一、核心觀點

9月份，行業(yè)供需均處于弱勢：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比改善，但同比仍是負增長，進口規(guī)模繼續(xù)下降，但降幅明顯收窄。高溫季結(jié)束后，下游需求逐步回落。供給的不足，疊加大秦線檢修，下游電廠提前進行加庫，煤價在此支撐下持續(xù)上漲。短期來看，隨著年底安全限產(chǎn)等政策趨嚴，煤炭產(chǎn)能將逐步下降，供給持續(xù)趨弱，需求將隨著采暖期的來臨快速回升，煤炭價格仍將延續(xù)漲勢。

供需方面，本月行業(yè)供需格局雙雙趨弱：供給方面，原煤產(chǎn)量雖然環(huán)比改善1.5%，但同比增速-0.9%，仍弱于去年；進口方面，價差在國內(nèi)煤價上漲帶動下走闊，進口規(guī)模在政策管控作用下同比繼續(xù)下跌4.4%，但跌幅大幅收窄，供給數(shù)據(jù)整體仍處于弱勢。下游需求也在用電高峰季后明顯回落：全社會用電量同比增速為7.2%，環(huán)比下跌11.51%；全國發(fā)電量6315.2億千瓦時，同比增速為5.3%，環(huán)比下跌12.75個百分點；重點電廠日均耗煤1.01億噸，環(huán)比降低23.22%，同比降低4.79%；粗鋼產(chǎn)量同比增加10.9%，但環(huán)比降低2.41%。

結(jié)構(gòu)上看，高峰季后，隨著上游供給不足，下游電廠在運力受限的基礎(chǔ)上主動累庫，中游港口庫存持續(xù)減少。本月CCTD主流港口庫存合計6412.6萬噸，較8月末下降477.3萬噸。重點電廠煤炭庫存合計9371萬噸，較8月末增加583萬噸。在供給持續(xù)不足的條件下，預(yù)計下游電廠將持續(xù)累庫，以應(yīng)對采暖季的來臨，中游庫存預(yù)期將持續(xù)降低。焦煤方面，9月固定資產(chǎn)投資累計同比下跌0.3%，三季度GDP增速不及預(yù)期。經(jīng)濟恢復(fù)略顯平緩，雙焦整體較上月變化不大。

價格方面，本月，由于部分產(chǎn)地供應(yīng)不足、運力受限及安全限產(chǎn)等要求，供給相對較弱，需求雖然也明顯趨弱，但在電廠提前備貨的作用下相對仍較為穩(wěn)固，煤價受此影響持續(xù)上漲，10月中旬秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環(huán)渤海動力煤價格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。雙焦方面，仍處于提漲進程，價格將穩(wěn)步抬升。

后續(xù)來看，供給目前仍未顯現(xiàn)反彈跡象，但本月東北部分地區(qū)已提出保供給口號，后續(xù)供給趨勢需要嚴密跟蹤。需求方面，隨著采暖季的逐步來臨，需求將逐步上升，煤價料仍將繼續(xù)上漲。但預(yù)期上漲到一定幅度時，政策也將對其進行調(diào)控，因此整體價格將處于可控范圍內(nèi)。

二、行業(yè)要聞

1、9月27日，松藻煤礦發(fā)生一起重大火災(zāi)事故，造成16名礦工遇難、38名礦工受傷。

2、山東省近期發(fā)布的《關(guān)于公布2020年全省化解煤炭過剩產(chǎn)能調(diào)整方案的通知》明確，2020年全省計劃化解煤炭過剩產(chǎn)能2621萬噸。

3、大秦鐵路10月10日發(fā)布的公告顯示，2020年9月，公司核心經(jīng)營資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3513萬噸，同比增長3.84%，增幅較上月擴大2.44個百分點。 環(huán)比來看，較8月份增加48萬噸，增長1.39%。 9月份日均運量117.1萬噸，較8月份的111.8萬噸增加5.3萬噸。

4、據(jù)市場消息，為充分利用唐包線既有能力解決大秦線檢修期間煤炭運能不足問題，呼局發(fā)布了《關(guān)于做好大秦線集中修期間列車迂回運輸組織工作的通知》。 通知提出，大秦線檢修期間，部分列車走古店口繞行唐包線交曹西四港，預(yù)計持續(xù)時間30天，目前每日影響10個小列左右，預(yù)計后續(xù)還會增加。 

5、國家發(fā)改委10月15日發(fā)布通知，核準批復(fù)了陜西榆橫礦區(qū)南區(qū)趙石畔煤礦項目。

6、中國水運網(wǎng)消息，10月18日，山焦銷售日照有限公司智能化系統(tǒng)暨世界一流煉焦煤配煤基地啟動儀式在日照舉行。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個指標來衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年9月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲0.3%，當(dāng)月同比為-7.5%，較上月上漲0.5%。申萬行業(yè)指數(shù)由8月末的2337.68下跌至9月末的2247.69。可以看出，行業(yè)景氣度仍小幅向下。

圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，8月份，原煤產(chǎn)量3.31億噸，同比增速為-0.9%，增速比上年同期低5.3%。環(huán)比上漲約1.53個百分點?？梢钥闯觯驹略汗┙o環(huán)比有所上漲，但同比仍處弱勢。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長

進口方面，9月煤炭進口量1868萬噸，較8月減少198.3萬噸，同比降4.4%。進口價格方面，9月CCI5500進口價格由362元/噸上漲至412元/噸，內(nèi)外價差196元/噸，較8月末環(huán)比走闊6元/噸?？梢钥闯觯驹逻M口規(guī)模繼續(xù)下降，內(nèi)外煤價均上漲，國內(nèi)煤價上漲較多，帶動內(nèi)外價差走闊。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。

火電方面， 2020年9月份，全社會用電量同比增速為7.22%，環(huán)比下跌11.51個百分點；9月份全國發(fā)電量6315.2億千瓦時，同比增速為5.3%，環(huán)比下跌12.75個百分點?？梢钥闯觯秒姼叻迤谝堰^，本月需求明顯減弱。

圖6 全社會用電量

圖7 全國發(fā)電量

7月以來，隨著降雨量增加，來水較多，三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升，本月也繼續(xù)改善，水電產(chǎn)量當(dāng)月同比增速22.8%，環(huán)比改善13.9%，而火電產(chǎn)量同比增速0.6%，環(huán)比下跌6%，可以看出，本月水電對火電擠出效應(yīng)較為明顯。

圖8 水電對火電的擠出效應(yīng)

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

2020年9月份，重點電廠本月累計煤耗為1.01億噸，環(huán)比降低23.22%，同比降低4.79%?？梢钥闯觯驹孪掠伟l(fā)電需求顯著下降

圖10 重點電廠耗煤總量

鋼鐵方面，9月份，粗鋼產(chǎn)量9255.5萬噸，環(huán)比減少229萬噸，同比增速10.9%?？梢钥闯觯驹落摬男枨笙啾壬显掠兴档?，但整體景氣程度仍處于較高水平。

圖11 粗鋼產(chǎn)量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：9月份，港口開始去庫，下游電廠開始累庫，截至2020年9月30日，CCTD主流港口庫存合計6412.6萬噸，較8月末下降477.3萬噸。重點電廠煤炭庫存合計9371萬噸，較8月末增加583萬噸，且仍低于去年同期水平。我們認為，本月受限于供給及運輸原因，上游到港規(guī)模逐步降低，下游電廠開始提前為冬季采暖加庫，中游庫存因此減少。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止9月30日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存845.57萬噸，較8月末增加81.81萬噸，與上年同期基本持平；國內(nèi)焦化廠庫存828.54萬噸，較8月末增加36.68萬噸，略高于去年同期。高爐開工率較上月稍有下降，而焦爐生產(chǎn)率本月則基本持平。我們認為，開工情緒稍有下降，疊加雙焦價格提漲預(yù)期，焦化廠主動累庫。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續(xù)反彈，截至10月20日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環(huán)渤海動力煤價格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。我們認為，本月供需雙弱，但隨著運輸原因及采暖季即將到來，下游提前加庫，供給相對弱于需求，煤炭價格持續(xù)走高

圖15動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止10月21日，山西焦煤價格1390元/噸，與9月中旬持平；河北冶金焦價格2040元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。我們認為，焦煤第三輪提漲逐步落地，講個將逐步上漲。

圖16 煉焦煤價格

免責(zé)聲明

本報告基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司將適時更新，可能發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。

在任何情況下，本報告并非作為或被視為出售使用。報告中的信息或所表述觀點僅供參考，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。

在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任，任何形式的分享投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。

本報告版權(quán)歸陜煤集團財務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機構(gòu)承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或未經(jīng)允許的其他用途。