一、核心觀點

我們預(yù)計鋼鐵行業(yè)短期內(nèi)將面臨一定的經(jīng)營壓力，業(yè)績與18年高點相比將有一定的回落，但還遠(yuǎn)不到最差的時候。中長期看，我們認(rèn)為上輪供給側(cè)改革的利多影響已經(jīng)充分釋放，在房地產(chǎn)融資受到嚴(yán)控、基建未大規(guī)模放量的情況下，長期需求端下滑已經(jīng)較為確定，未來鋼鐵企業(yè)料將難以保持過去2年的利潤水平，預(yù)計未來市場份額會越來越向頭部鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)以及高端鋼材生產(chǎn)商集中。雖然本輪景氣高點已過，但受益于供給側(cè)改革及環(huán)保要求，本輪下行將較為平緩，也不宜過于悲觀。

二、行業(yè)綜述

從對鋼鐵行業(yè)經(jīng)營影響最大的兩個變量鐵礦石和鋼材價格來看，8月份由于外部鐵礦石供給的恢復(fù)，疊加國內(nèi)需求的下降，鐵礦石價格出現(xiàn)較大幅度的下滑。

在成本端壓力緩解的同時，鋼材價格由于國內(nèi)需求不振也出現(xiàn)了一定幅度的下跌，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量略有下降、庫存有所上升。

圖表1：鐵礦石與鋼材價格

為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標(biāo)分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：10年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比

綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營壓力較2季度有所減輕。目前“鋼材-鐵礦石”值為81.73，歷史分位數(shù)為65%，仍優(yōu)于歷史大多數(shù)時期，鋼鐵行業(yè)整體經(jīng)營也遠(yuǎn)不到悲觀的時刻（由于該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行的固定成本和其他成本，所以也有一定的局限性）。

三、行業(yè)要聞

1、8月3日，工業(yè)和信息化部原材料工業(yè)司、國家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)發(fā)展司聯(lián)合召開鋼鐵產(chǎn)能置換工作座談會。會議認(rèn)為產(chǎn)能置換對化解鋼鐵過剩產(chǎn)能、調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局、推動兼并重組和加速鋼鐵技術(shù)裝備升級作用明顯。工信部將進(jìn)一步修訂完善鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換相關(guān)政策，不斷改進(jìn)工作，提升行業(yè)管理水平。

2、8月9日，上海期貨交易所發(fā)布公告，就不銹鋼期貨合約、交易、結(jié)算、交割、風(fēng)險控制等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求市場意見。據(jù)上期所公告，不銹鋼期貨交易代碼為“SS”，交易單位為5噸/手，最小變動價位為5元/噸。最低交易保證金為合約價值的5%，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價±4%。

3、8月21日，騰訊云與冶金工業(yè)規(guī)劃研究院正式簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域建立長期合作，共同賦能中國鋼鐵行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加快提升鋼鐵行業(yè)的“智造”水平。騰訊云、冶金規(guī)劃院和馬鋼集團(tuán)也同步達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，三方將共建平臺，制定相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，打造面向鋼鐵企業(yè)用戶的智能制造應(yīng)用。

4、8月29日，湖南省工信廳會同省發(fā)改委在長沙召開鋼鐵行業(yè)打擊取締“地條鋼”專家培訓(xùn)會。會議重點學(xué)習(xí)了國家鋼鐵去產(chǎn)能和打擊取締“地條鋼”的有關(guān)政策，同時就全面落實防范“地條鋼”死灰復(fù)燃、進(jìn)一步鞏固去產(chǎn)能成果進(jìn)行了深入探討。

5、8月29日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月份，全國粗鋼日產(chǎn)274.91萬噸，環(huán)比下降5.78%。鋼鐵生產(chǎn)增速明顯回落，鋼材價格相對平穩(wěn)。1至7月份，中鋼協(xié)會員企業(yè)實現(xiàn)銷售收入2.43萬億元，同比增長9.75%；銷售成本同比增長14.4%；利潤總額1235.82億元，同比下降23.93%。

四、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

在制造業(yè)PMI頻創(chuàng)新低的情況下，國內(nèi)鋼鐵需求呈收縮狀態(tài)，8月國內(nèi)鋼鐵行業(yè)PMI為44.9，環(huán)比大幅下降3個百分點、行業(yè)萎縮明顯。

（一）行業(yè)前端

鋼鐵行業(yè)前端變量包括原材料采購量、購進(jìn)價格與庫存，分項來看原材料購進(jìn)價格由66.5暴跌至34.7、成本下降幅度較大；原材料采購量從48調(diào)整至45.9，采購量小幅下跌；原材料庫存從44.2下跌至39.9，庫存降幅也較大。

圖表3：15年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI

19年8月焦炭價格基本維持高位穩(wěn)定，鐵礦石價格跌幅較大，帶動鋼鐵行業(yè)8月成本下降較快。在鐵礦石價格走低的預(yù)期下，鋼鐵企業(yè)一定程度上放緩了原材料采購，帶動采購量和庫存有所下降。

圖表4：8月鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來看，鋼鐵行業(yè)前端8月份原材料采購量及庫存略有下降，成本有所下降明顯，行業(yè)來自成本端的壓力明顯減輕。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量包括生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存，分項來看生產(chǎn)有所回升，由48.5升至50.1；新訂單萎縮較大、由45.8降至37.5，顯示出后端需求不振；出口訂單由47.8微升至49.5，海外需求略有提升；產(chǎn)成品庫存由43.7升至46.7，庫存有所增加。

圖表5：15年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI

19年7月以來市場需求萎縮較大，帶動螺紋鋼價格跌幅較大，行業(yè)庫存稍有增加，由于螺紋鋼期貨跌幅大于現(xiàn)貨價格，預(yù)示后市走勢仍不樂觀。

圖表6：8月螺紋鋼價格走勢

五、行業(yè)供給與需求

（一）原料供給

    鋼鐵行業(yè)8月原料供給充足，可有效壓制成本端走高。

從鐵礦石供給來看，兩大鐵礦石出口國巴西、澳大利亞已從一季度供給量低谷中走出，現(xiàn)出貨量已與往年平均水平基本相當(dāng)。從我國鐵礦石到港量來看，8月份到港量已處于歷史較高水平。

圖表7:  8月主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存

圖表8：15年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量

從焦炭產(chǎn)量供給來看，8月焦炭產(chǎn)量40000萬噸，環(huán)比增加38.8萬噸，同比增加4.6%。當(dāng)月焦炭供給小幅增長，仍處于歷史較高水平。

圖表9: 15年以來焦炭產(chǎn)量情況

（二）產(chǎn)量與產(chǎn)成品庫存

從鋼材產(chǎn)量和庫存看，8月鋼材產(chǎn)量10638.9萬噸、環(huán)比略增，同比增加9.8%，處在15年以來歷史次高位置。主要市場鋼材庫存由6月1401萬噸增至1523萬噸，庫存持續(xù)增加也對鋼材售價形成了打壓。

 圖表10: 15年以來鋼材產(chǎn)量

庫存方面，社會鋼材庫存從19年5月以來連漲3個月，同比來看位于歷史較高水平。

圖表11: 15年以來鋼材庫存情況

（三）下游需求

    從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，汽車行業(yè)持續(xù)萎縮、代表基建景氣度的挖掘機(jī)產(chǎn)量下滑、基建投資低位徘徊、房地產(chǎn)開工也呈現(xiàn)出小幅調(diào)整的態(tài)勢。預(yù)計短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)需求仍將繼續(xù)小幅收縮，但隨著刺激消費措施的落地、地方政府專線債的到位投資，預(yù)期行業(yè)整體需求仍有托底，下行空間有限。

    1、汽車產(chǎn)量

    中國汽車產(chǎn)量19年進(jìn)入低谷以來好轉(zhuǎn)跡象不明顯，8月產(chǎn)量200萬臺，同比減少0.60%，仍未走出負(fù)增長。

圖表12：汽車產(chǎn)量

2、挖掘機(jī)產(chǎn)量

挖掘機(jī)與基建施工相關(guān)度較高，國內(nèi)挖掘機(jī)產(chǎn)量自今年3月以來明顯步入下行通道，8月略有回升，當(dāng)月產(chǎn)量1.75萬臺、同比增長6.8%，整體有所回暖。

圖表13: 15年至今挖掘機(jī)產(chǎn)量

3、基建投資

基建投資方面，由于去杠桿的影響，基建投資18年開始同比出現(xiàn)了大幅下滑。18年末至19年初基建投資略有回升，但仍低位徘徊，8月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比增長3.19%、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比增長4.2%。

圖表14: 15年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

從房地產(chǎn)開工面積來看，19年初出于對流動性寬松的預(yù)期，房地產(chǎn)新開工面積同比出現(xiàn)了“小陽春”式的回暖。隨著中央對“房住不炒”政策的強(qiáng)調(diào)以及對房地產(chǎn)融資的再收緊，房屋新開工同比自5月以來出現(xiàn)了小幅回落，預(yù)計短期內(nèi)仍將保持回落的態(tài)勢；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比也略有調(diào)整。8月房屋新開工面積累計同比增長8.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增加10.50%。

圖表15：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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